UNITEDHEALTH GROUP (UNH) 2025년 3분기 실적 분석 리포트

I. 최근 분기 핵심 요약

2025년 3분기 UnitedHealth Group은 전년 동기 대비 12% 증가한 1,132억 달러의 견조한 매출 성장을 달성했습니다. 하지만 예상보다 높은 의료비 지출과 정부의 보험료 지급률 조정 등의 여파로 영업이익은 43억 달러로 50% 급감했으며, 순이익 역시 23.5억 달러로 61% 감소하며 수익성에 상당한 압박을 받았습니다.

II. 주요 재무 지표 변화 분석

손익 및 현금흐름 분석 (전년 동기 대비)

3분기 실적은 매출 증가에도 불구하고 이익이 크게 감소하는 모습을 보였습니다. 특히 의료비용이 매출에서 차지하는 비율(Medical Care Ratio)이 85.2%에서 89.9%로 4.7%p 급등한 것이 수익성 악화의 결정적 원인이었습니다. 9개월 누적 영업활동 현금흐름은 순이익 감소 등의 영향으로 전년 동기 대비 줄었습니다.

지표 (단위: 억 달러)	2025년 3분기	2024년 3분기	변화율	핵심 원인
총 매출	1,131.6	1,008.2	+12%	Medicare Advantage 가입자 증가 및 Optum Rx 사업 성장
영업이익	43.2	87.1	-50%	예상보다 높은 의료 이용률 및 비용 증가
순이익	23.5	60.6	-61%	영업이익 감소 및 세율 변동
영업활동 현금흐름 (9개월 누적)	185.9	218.4	-15%	순이익 감소 및 운전자본 변동

매출 증가는 주로 Medicare Advantage(고령자 대상 민간보험) 가입자 수가 79.5만 명 순증하고, 의약품 관리 사업부(Optum Rx)의 처방 건수가 증가한 데 힘입었습니다.

반면, 수익성 악화는 복합적인 요인에 기인합니다. 경영진은 예상보다 높은 수준의 외래 진료 및 의사 방문 등 의료 서비스 이용률 증가를 주요 원인으로 꼽았습니다. 또한, 인플레이션 감축법(IRA) 시행으로 Medicare Part D(처방약 플랜)의 비용 부담이 커진 점과, 정부의 Medicare 수가(보험료) 인상률이 실제 의료비 상승률을 따라가지 못한 점도 마진 축소로 이어졌습니다.

재무상태 분석 (전년 연말 대비)

2025년 9월 말 기준, 총자산은 연말 대비 약 6% 증가한 3,153억 달러를 기록했습니다. 이는 주로 신규 사업 인수에 따른 영업권(Goodwill) 증가와 의료비 지급 의무 증가에 따른 부채 확대에 기인합니다.

지표 (단위: 억 달러)	2025년 9월 30일	2024년 12월 31일	변화율	핵심 원인
총자산	3,152.7	2,982.8	+6%	사업 인수에 따른 영업권 증가 및 유동자산 확대
총부채	2,094.6	1,956.9	+7%	의료비 지급채무 및 단기차입금 증가
현금성 자산	272.1	253.1	+8%	영업활동 및 재무활동을 통한 현금 유입
영업권 (Goodwill)	1,103.4	1,067.3	+3%	9개월간 47억 달러 규모의 신규 사업 인수

자산 측면에서는 9개월간 약 47억 달러를 투입한 사업 인수의 결과로 영업권이 36억 달러 증가한 점이 눈에 띕니다. 부채 측면에서는 '의료비 지급채무(Medical costs payable)'가 약 60억 달러 증가했는데, 이는 앞서 언급된 의료 이용률 증가와 직접적으로 연결되는 현상입니다. 또한 단기차입금도 32억 달러가량 늘어나며 부채 증가에 영향을 미쳤습니다.

III. 단기적 위험 및 현안

보고서에 따르면 회사는 몇 가지 중요한 단기 위험에 직면해 있습니다.

• Medicare Advantage 수가 압박: 정부가 결정하는 Medicare Advantage 보험료 인상률이 실제 의료비 상승률을 따라가지 못하고 있습니다. 특히 환자의 건강 상태를 반영해 보험료를 조정하는 '위험 조정 모델’의 변경은 회사의 수익성을 지속적으로 압박할 수 있는 핵심 위험 요소입니다. 이는 회사의 가장 큰 매출 비중을 차지하는 UnitedHealthcare 부문의 이익률에 직접적인 타격을 줄 수 있습니다.

• Medicaid 수가 불일치: 저소득층 의료보장체계인 Medicaid 가입자들의 의료 필요도가 높아졌음에도 불구하고, 주 정부로부터 받는 수가가 이를 충분히 반영하지 못하고 있습니다. 이로 인해 Medicaid 사업의 수익성 또한 하방 압력을 받고 있습니다.

• 법적 소송: 회사는 과거 위험 조정 데이터 제출과 관련하여 2011년부터 시작된 법무부(DOJ)의 소송에 휘말려 있습니다. 2025년 3월, 법원이 지정한 특별 조사관이 회사에 유리한 내용의 보고서를 제출했으나, DOJ가 이에 반발하며 최종 결과는 여전히 불확실한 상황입니다. 패소 시 상당한 규모의 벌금이 부과될 수 있습니다.

IV. 종합 평가 및 투자 시사점

1. 종합 평가

이번 분기 UnitedHealth Group의 실적은 '성장 속의 수익성 고민’으로 요약됩니다. Medicare Advantage 중심의 가입자 확대와 Optum 사업부의 성장을 통해 견조한 외형 성장을 이어갔다는 점은 긍정적입니다. 하지만 예상치를 뛰어넘는 의료비용 급증과 비우호적인 정부 정책 환경이 맞물리면서 핵심 사업인 보험 부문(UnitedHealthcare)과 가치 기반 의료 서비스를 제공하는 Optum Health의 수익성이 크게 훼손되었습니다. 이는 회사가 단기적으로 비용 통제와 가격 정책 사이에서 어려운 균형점을 찾아야 하는 과제를 안고 있음을 보여줍니다.

2. 투자자를 위한 관전 포인트

• 의료비용비율(MCR) 변화 추이: 향후 분기 실적에서 가장 주목해야 할 지표는 MCR입니다. 회사가 시행 중인 비용 관리 정책(감사 강화, 임상 정책 조정 등)이 효과를 발휘하여 MCR이 안정되거나 하락하는 모습을 보인다면, 수익성 회복의 신호로 해석할 수 있습니다.
• 2026년 보험료 책정 전략: 현재의 비용 압박을 해소하기 위해 회사가 2026년도 Medicare Advantage 플랜의 보험료와 혜택을 어떻게 조정할지가 관건입니다. 경영진이 언급한 바와 같이 2026년 정부 수가가 비용 상승률에 근접하기 시작한다면, 수익성 개선의 발판이 마련될 수 있습니다.
• Optum Health 부문 실적: 이번 분기 영업이익이 88% 급감한 Optum Health 부문의 회복 여부도 중요합니다. 가치 기반 의료 모델이 현재의 고비용 환경에 어떻게 적응하고 수익성을 회복하는지를 통해 Optum 사업부의 장기 성장성을 가늠해볼 수 있을 것입니다.