스트래티지(Strategy Inc.), 비트코인 545억 달러 매입하며 ‘올인’…그러나 장부상 38억 달러 순손실 기록

2026년 2월 19일 발표된 이 연차 보고서는 스트래티지(Strategy Inc.)의 2025년 전체 실적과 비트코인 전략의 현주소를 담고 있습니다. 회사는 사명을 마이크로스트래티지(MicroStrategy)에서 스트래티지로 변경하며 비트코인 중심 기업으로서의 정체성을 더욱 확고히 했습니다. 이번 보고서는 공격적인 비트코인 매집 전략이 회사의 재무제표에 미치는 막대한 영향을 여실히 보여줍니다.

I. 핵심 요약

• 비트코인 보유량 폭발적 증가: 2025년 한 해 동안 약 22만 5천 개의 비트코인을 추가 매입하여, 총 보유량은 약 67만 2천 개로 증가했습니다. 장부상 가치는 588억 달러를 넘어섰습니다.
• 막대한 장부상 손실: 비트코인 가격 변동으로 인해 54억 달러에 달하는 미실현 손실이 발생했으며, 이로 인해 2025년 전체 순손실은 38억 5천만 달러를 기록했습니다. 이는 전년 대비 손실 폭이 크게 확대된 수치입니다.
• 공격적인 자본 조달: 비트코인 매입 자금을 마련하기 위해 보통주 및 5종류의 새로운 우선주 발행을 통해 약 232억 달러의 자본을 조달하며 공격적인 레버리지 전략을 이어갔습니다.
• 악화된 현금 흐름: 소프트웨어 사업 부문의 부진과 이자 및 배당금 지급 부담으로 영업활동 현금흐름은 마이너스 6,724만 달러로 전년 대비 악화되었습니다.

II. 기업 및 사업 개요

스트래티지는 세계 최초이자 최대 규모의 '비트코인 트레저리 기업’을 표방합니다. 회사의 핵심 전략은 두 가지입니다. 첫째, 비트코인을 주요 가치 저장 수단으로 보고, 자본 시장에서 조달한 자금으로 비트코인을 지속적으로 매입하고 보유하는 것입니다. 이를 위해 다양한 종류의 우선주(디지털 크레딧)를 발행하여 투자자들에게 비트코인에 대한 간접적인 투자 기회를 제공합니다. 둘째, AI 기반 엔터프라이즈 분석 소프트웨어 플랫폼 'Strategy One™'과 데이터 관리 솔루션 'Strategy Mosaic™'을 통해 소프트웨어 사업을 영위하고 있습니다. 2025년 8월, 회사는 '마이크로스트래티지’에서 '스트래티지’로 사명을 변경하며 비트코인 중심 기업으로서의 정체성을 강화했습니다.

III. 주요 위험 요소 분석

회사의 보고서에 따르면, 스트래티지는 비트코인 중심 전략으로 인해 몇 가지 중대한 위험에 노출되어 있습니다.

극심한 비트코인 가격 변동성

가장 큰 위험은 비트코인 자체의 높은 가격 변동성입니다. 회사의 자산 대부분이 비트코인에 집중되어 있어, 비트코인 가격 하락은 회사의 재무 상태에 직접적인 타격을 줍니다. 2025년에 기록된 54억 달러의 막대한 미실현 손실은 이러한 위험을 명확히 보여주며, 이는 회사의 순이익과 주가에 지속적으로 큰 영향을 미칠 수 있습니다.

규제 및 법적 불확실성

디지털 자산에 대한 법률 및 규제 환경은 여전히 발전 중이며 불확실성이 큽니다. 미국 증권거래위원회(SEC), 상품선물거래위원회(CFTC) 등 규제 당국의 정책 변화나 새로운 법률 제정은 비트코인의 소유, 거래, 가격에 중대한 영향을 미칠 수 있습니다. 특히, 비트코인이 '증권’으로 재분류될 경우, 회사는 '투자 회사’로 분류되어 추가적인 규제를 받을 위험이 있습니다.

경쟁 환경의 변화

과거 투자자들은 비트코인에 노출되기 위한 수단으로 스트래티지의 주식을 활용했으나, 2024년 미국에서 비트코인 현물 상장지수펀드(ETP)가 승인되면서 상황이 변했습니다. ETP는 더 직접적이고 저렴한 투자 대안을 제공하므로, 스트래티지 주식의 매력도를 감소시키고 주가에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.

거래 상대방 및 수탁 리스크

회사는 비트코인 대부분을 코인베이스(Coinbase), 앵커리지(Anchorage Digital Bank), 피델리티(Fidelity Digital Assets) 등 소수의 수탁 기관에 보관하고 있습니다. 이들 수탁 기관의 파산이나 보안 실패는 회사가 보유한 비트코인의 일부 또는 전부를 잃을 수 있는 심각한 위험을 초래합니다.

법적 소송

회사는 STRK 우선주의 상환 우선권 조항 수정과 관련하여 주주로부터 집단 소송에 직면해 있습니다. 이 소송은 회사의 이사회가 델라웨어 주법을 위반하고 신인의무를 저버렸다고 주장하고 있으며, 소송 결과에 따라 상당한 비용이나 손해가 발생할 수 있습니다.

IV. 핵심 재무 하이라이트

지표	2025년	2024년	전년 대비
총자산	616.4억 달러	258.4억 달러	+138.5%
순손실	-38.5억 달러	-11.7억 달러	손실 확대
영업활동 현금흐름	-6,724만 달러	-5,303만 달러	적자 지속

V. 세부 재무 분석

2025년 재무제표는 비트코인 전략이 회사에 미친 극적인 영향을 잘 보여줍니다. 새로운 회계 기준(ASU 2023-08) 도입으로 비트코인 자산을 공정가치로 평가하게 되면서, 가격 변동이 손익계산서에 직접 반영되기 시작했습니다.

손익계산서 분석

소프트웨어 사업 부문의 총매출은 4억 7,723만 달러로 전년 대비 약 3% 소폭 증가하며 비교적 안정적인 모습을 보였습니다. 하지만 가장 주목할 부분은 영업비용입니다. 2025년에는 비트코인 가격 하락으로 인해 54억 달러에 달하는 '디지털 자산 미실현 손실’이 발생하며 총 영업비용이 57억 7,220만 달러로 급증했습니다. 그 결과 영업손실은 54억 4,439만 달러, 순손실은 38억 4,815만 달러를 기록하며 전년 대비 손실 폭이 크게 확대되었습니다.

주요 손익 지표 (단위: 백만 달러)	2025년	2024년
총매출	477.2	463.5
매출 총이익	327.8	334.0
영업비용	5,772.2	2,187.0
디지털 자산 미실현 손실	5,403.5	-
디지털 자산 손상차손	-	1,789.9
영업손실	-5,444.4	-1,853.0
순손실	-3,848.2	-1,166.7

대차대조표 분석

회사의 자산 규모는 1년 만에 두 배 이상 폭증했습니다. 총자산은 2024년 258억 4,369만 달러에서 2025년 616억 4,108만 달러로 급증했는데, 이는 전적으로 공정가치로 평가된 디지털 자산(비트코인)이 239억 937만 달러에서 588억 5,403만 달러로 증가한 덕분입니다. 자산 증가에 따라 부채 또한 크게 늘었습니다. 총부채는 76억 1,370만 달러에서 105억 9,811만 달러로 증가했으며, 특히 신규 발행된 우선주가 회계상 부채와 자본 사이의 '메자닌 에쿼티’로 69억 1,951만 달러가 기록된 점이 특징입니다. 이 모든 변화는 회사가 외부 자본을 적극적으로 활용해 비트코인 보유량을 늘리는 레버리지 전략을 구사하고 있음을 보여줍니다.

주요 대차대조표 지표 (단위: 백만 달러)	2025년	2024년
현금 및 현금성 자산	2,301.5	38.1
디지털 자산	58,854.0	23,909.4
총자산	61,641.1	25,843.7
총부채	10,598.1	7,613.7
메자닌 에쿼티 (우선주)	6,919.5	0.0
총자본	44,123.5	18,230.0

현금흐름표 분석

스트래티지의 현금흐름표는 회사의 자금 조달 및 운용 전략을 명확하게 보여줍니다.

• 영업활동 현금흐름: -6,724만 달러의 순유출을 기록하며, 본업인 소프트웨어 사업만으로는 현금 창출이 어려운 상황임을 시사합니다.
• 투자활동 현금흐름: -225억 1,230만 달러의 대규모 순유출이 발생했으며, 이 중 224억 6,708만 달러가 비트코인 매입에 사용되었습니다.
• 재무활동 현금흐름: 투자에 필요한 자금을 마련하기 위해 248억 4,353만 달러의 막대한 현금을 조달했습니다. 주요 자금원은 보통주 발행(162억 7,196만 달러), 우선주 발행(70억 3,611만 달러), 그리고 신규 부채(20억 달러)였습니다. 또한, 2025년 한 해 동안 우선주 주주들에게 3억 8,137만 달러의 배당금을 지급했습니다.

이는 회사가 사실상 외부 자금 조달을 통해 비트코인을 매입하고, 기존 부채 이자와 배당금까지 지급하는 ‘자본시장 의존형’ 구조임을 의미합니다.

주요 현금흐름 지표 (단위: 백만 달러)	2025년	2024년
영업활동 현금흐름	-67.2	-53.0
투자활동 현금흐름	-22,512.3	-22,086.2
디지털 자산 매입	22,467.1	22,072.8
재무활동 현금흐름	24,843.5	22,132.6
보통주/우선주 발행 순익	23,308.1	16,329.9
부채 발행 순익	1,984.9	6,132.2
우선주 배당금 지급	-381.4	-
현금 순증가액	2,263.4	-8.8

VI. 종합 평가 및 투자 시사점

종합 평가

스트래티지는 소프트웨어 기업을 넘어 '레버리지를 활용한 비트코인 투자 기업’으로 완전히 변모했습니다. 2025년 재무제표는 이러한 전략의 양면성을 극명하게 보여줍니다. 자본시장에서의 막대한 자금 조달을 통해 비트코인 보유량을 폭발적으로 늘리며 자산 규모를 키웠지만, 동시에 비트코인 가격 변동에 따라 천문학적인 장부상 손실을 기록하고 부채와 배당 부담도 커졌습니다. 회사의 명운은 이제 전적으로 비트코인의 미래 가치에 달려있다고 해도 과언이 아닙니다.

투자자를 위한 관전 포인트

• 비트코인 가격과 장부 가치의 괴리 주시: 투자자들은 비트코인의 시장 가격과 회사가 보고하는 장부상 가치(공정가치) 및 취득 원가(2026년 2월 13일 기준, 평균 약 76,027달러)를 지속적으로 비교해야 합니다. 시장 가격이 취득 원가를 크게 하회할 경우, 미래에 막대한 실현 손실이 발생할 수 있습니다.
• 자본 조달 능력과 주주가치 희석: 회사는 부채 이자와 우선주 배당금 지급, 그리고 추가적인 비트코인 매입을 위해 자본시장에 크게 의존하고 있습니다. 앞으로도 보통주 및 우선주 발행이 계속될 가능성이 높으므로, 기존 주주들은 주당 비트코인 보유량(BPS) 같은 지표를 통해 자신의 지분 가치가 희석되고 있는지 면밀히 관찰해야 합니다.
• 현금 보유고(USD Reserve)와 부채 상환 능력: 회사는 이자와 배당 지급을 위해 '미국 달러 보유고(USD Reserve)'를 운영하고 있습니다. 2026년 2월 기준 약 22.5억 달러의 잔고를 보유하고 있지만, 영업활동 현금흐름이 마이너스인 상황에서 이 보유고의 변화와 회사의 부채 상환 능력은 핵심 모니터링 지표입니다. 만약 자본 조달이 어려워질 경우, 비트코인을 매각해 현금을 마련해야 하는 상황에 처할 수 있습니다.