델 테크놀로지스, AI 서버 수요 폭발로 매출 11% 급증… 그러나 현금 흐름은 ‘주춤’

2025년 12월 9일 발표된 델 테크놀로지스(Dell Technologies Inc.)의 분기 보고서는 2025년 10월 31일로 마감된 3개월간의 실적을 담고 있으며, 인공지능(AI) 시대의 핵심 공급자로서 회사의 명암을 뚜렷하게 보여줍니다. AI 최적화 서버에 대한 폭발적인 수요가 전체 매출 성장을 견인했지만, 늘어난 비용 부담과 운전자본 증가는 현금 창출 능력에 과제를 안겨주었습니다.

I. 최근 분기 핵심 요약

델의 2025년 3분기(8~10월) 순매출은 전년 동기 대비 11% 증가한 270억 5백만 달러를 기록했으며, 순이익은 32% 급증한 15억 4,800만 달러에 달했습니다. 이러한 성과는 AI 모델 훈련 및 운영에 필수적인 ‘AI 최적화 서버’ 판매가 속한 인프라 솔루션 그룹(ISG)이 주도했습니다. 다만, 외형적 성장에도 불구하고 영업활동 현금흐름은 25% 감소하며, 급격한 사업 확장에 따른 단기적인 재무 부담을 시사했습니다.

II. 주요 재무 지표 변화 분석

손익 및 현금흐름 분석 (전년 동기 대비)

델의 이번 분기 실적은 매출과 이익의 동반 성장을 보여주었으나, 현금흐름은 상반된 모습을 보였습니다.

지표 (단위: 백만 달러)	2025년 3분기	2024년 3분기	변화율
순매출	27,005	24,366	+11%
순이익	1,548	1,170	+32%
영업활동 현금흐름	1,172	1,553	-25%

매출 및 이익 증가: 3분기 매출과 이익의 성장은 AI 시장의 확대가 가장 큰 원동력이었습니다. 특히 서버 및 네트워킹을 포함하는 인프라 솔루션 그룹(ISG)의 매출이 24% 급증하며 성장을 이끌었습니다. PC 사업부인 클라이언트 솔루션 그룹(CSG) 역시 기업용 PC 교체 주기가 본격화되며 3%의 안정적인 매출 성장을 보였습니다. 영업이익 증가는 핵심 수익원인 스토리지 제품군의 이익률 개선과 전사적인 비용 절감 노력이 더해진 결과입니다.

현금흐름 감소: 순이익 증가에도 불구하고 영업활동으로 벌어들인 현금이 감소한 것은 주목할 부분입니다. 이는 AI 서버 수요 급증에 대응하기 위해 재고 자산을 늘리고, 제품 판매 후 대금을 회수하기까지 걸리는 기간이 길어졌기 때문입니다. 즉, 성장을 위해 선투자한 금액이 늘어나면서 일시적으로 회사에 들어오는 현금이 줄어든 것입니다.

재무상태 분석 (전년 연말 대비)

2025년 10월 말 기준 델의 재무상태는 사업 확장에 따라 자산과 부채가 동반 상승했으며, 특히 현금성 자산이 크게 증가했습니다.

지표 (단위: 백만 달러)	2025년 10월 31일	2025년 1월 31일	변화율
총자산	87,479	79,746	+10%
총부채	90,099	81,133	+11%
현금성 자산	9,569	3,633	+163%

자산 및 부채 증가: 총자산과 총부채의 증가는 AI 관련 사업 확장과 밀접한 관련이 있습니다. AI 서버 판매 증가로 매출채권(받을 돈)이 늘었고, 운영 자금 확보를 위한 신규 회사채 발행 등으로 부채 또한 함께 증가했습니다.

현금성 자산 급증: 현금성 자산이 163%나 급증한 것은 여러 요인이 복합적으로 작용한 결과입니다. 9개월간의 견조한 영업활동 현금흐름(65억 달러)과 더불어, 부채 발행을 통한 자금 조달, 그리고 사이버 보안 자회사였던 시큐어웍스(Secureworks) 매각으로 약 6억 달러의 현금이 유입된 것이 결정적인 영향을 미쳤습니다. 이는 회사의 유동성을 크게 강화하는 긍정적인 요인입니다.

III. 단기적 위험 및 현안

회사는 보고서를 통해 몇 가지 단기적 위험 요인을 제시했습니다.

• AI 서버의 수익성 압박: 회사는 AI 최적화 서버로 사업의 무게 중심이 이동하면서, 기존 제품 대비 낮은 마진(이익률)이 전체 수익성에 부담이 될 수 있다고 분석했습니다. AI 서버 시장의 치열한 경쟁 또한 가격 압박을 가중시키는 요인입니다.
• 부품 공급망 및 인플레이션: 차세대 AI용 부품에 대한 수요는 여전히 높은 반면, 공급은 제한될 수 있는 상황입니다. 또한, 부품 비용의 인플레이션(물가 상승)이 예상되어 원가 부담이 커질 수 있습니다.
• 수요 변동성: AI 시장은 고객들의 도입 단계가 각기 달라 수요 예측이 어렵고, 이에 따라 매출의 변동성이 클 수 있다고 언급했습니다.

한편, 회사가 현재 관여된 법적 소송들은 전반적인 재무 상태에 중대한 영향을 미치지 않을 것으로 예상된다고 밝혔습니다.

IV. 종합 평가 및 투자 시사점

종합 평가: 이번 분기 델은 AI 시장의 핵심 플레이어로서 강력한 성장 잠재력을 입증했습니다. 폭발적인 AI 서버 수요에 힘입어 매출과 이익 모두 시장 기대를 뛰어넘는 성과를 거두었습니다. PC 사업 역시 안정적인 성장세를 보이며 회사의 기반을 튼튼히 받치고 있습니다. 시큐어웍스 매각을 통해 사업 구조를 핵심 분야에 집중하고 재무 유연성을 확보한 점도 긍정적입니다.

하지만 빛이 있으면 그림자도 있는 법. AI라는 새로운 성장동력은 낮은 초기 마진, 운전자본 부담 증가, 공급망 리스크라는 과제를 함께 안겨주었습니다. 단기적으로는 이익 증가율이 매출 증가율을 따라가지 못하거나, 현금흐름이 압박받는 상황이 이어질 수 있습니다.

투자자를 위한 관전 포인트:

1. AI 사업의 수익성 개선 여부: 단순히 AI 서버 매출이 얼마나 늘어나는지보다, 관련 사업부(ISG)의 영업이익률이 어떻게 변하는지를 주목해야 합니다. 다음 분기 실적에서 회사가 경쟁 심화와 원가 상승 압력 속에서도 수익성을 방어하거나 개선하는 모습을 보인다면, 이는 장기적인 이익 성장에 대한 긍정적인 신호가 될 것입니다.
2. 영업활동 현금흐름의 회복: 이번 분기에 크게 감소한 영업활동 현금흐름이 다음 분기에 개선되는지는 매우 중요한 지표입니다. 이는 AI 사업 확장에 따른 운전자본 부담(재고, 매출채권 등)을 회사가 얼마나 효율적으로 관리하고 있는지를 보여주며, 실질적인 현금 창출 능력을 가늠하는 척도가 될 것입니다.
3. PC 사업부(CSG)의 안정성: AI 시장의 높은 변동성을 완충해 줄 PC 사업부의 꾸준한 실적 유지가 중요합니다. 기업용 PC 교체 주기가 지속적으로 매출과 이익에 기여하는지 확인하며, 델의 전반적인 사업 안정성을 평가할 필요가 있습니다.