IREN Ltd 기업 분석 리포트 (2025년 6월 30일 기준)

I. 기업 및 사업 개요

IREN Ltd(이하 ‘IREN’ 또는 ‘회사’)는 100% 재생 가능 에너지를 사용하여 차세대 데이터 센터를 소유 및 운영하는 선도적인 기업입니다. 회사의 데이터 센터는 고전력 컴퓨팅 애플리케이션을 위해 특별히 제작되었으며, 현재 비트코인 채굴을 위한 ASIC(주문형 반도체)과 고성능 컴퓨팅(HPC) 및 인공지능(AI) 서비스를 위한 GPU(그래픽 처리 장치)를 함께 지원합니다.

회사의 핵심 사업은 두 가지로 나뉩니다.

1. 비트코인 채굴: 2019년부터 시작된 핵심 사업으로, 특수 제작된 컴퓨터(ASIC)를 운영하여 블록 보상과 거래 수수료 형태로 비트코인을 획득합니다. 회사는 채굴된 비트코인을 매일 매각하는 ‘비보유(Non-HODL)’ 전략을 채택하여 비트코인 가격 변동에 대한 노출을 최소화하고 있으며, 이를 통해 운영 및 자본 지출을 위한 자금을 조달합니다.
2. HPC 및 AI 서비스: 2024년에 시작된 신규 사업으로, AI 학습 및 추론 작업을 위한 클라우드 기반 GPU 컴퓨팅 서비스를 고객에게 제공합니다. 회사는 NVIDIA의 최신 GPU(H100, H200 및 B200, B300, GB300 등)를 도입하며 이 분야를 적극적으로 확장하고 있습니다.

IREN은 컴퓨팅 하드웨어, 전력 인프라, 데이터 센터 및 부지를 직접 소유하는 수직 계열화된 사업 모델을 갖추고 있습니다. 이는 자산에 대한 높은 수준의 운영 통제권과 보안을 제공하며, 제3자 호스팅 서비스에 의존하는 경쟁사 대비 지속 가능한 현금 흐름과 운영 유연성을 확보하는 데 유리합니다. 회사는 현재 미국 텍사스와 캐나다 브리티시컬럼비아주에서 총 810MW 규모의 데이터 센터를 운영 중이며, 텍사스에 2GW 규모의 추가 개발 프로젝트를 진행하며 AI 및 HPC 서비스의 성장을 준비하고 있습니다.

II. 주요 위험 요소 분석

회사는 사업 확장 과정에서 다양한 위험에 노출되어 있으며, 이는 재무 성과에 중대한 영향을 미칠 수 있습니다.

• 시장 및 경쟁 위험: 회사는 비트코인 채굴과 HPC/AI 서비스라는 두 개의 매우 경쟁적인 시장에서 사업을 영위합니다. 비트코인 채굴 산업은 Riot Platforms, Marathon Digital Holdings 등 다수의 상장 기업과 경쟁하고 있으며, 글로벌 해시레이트 증가는 회사의 채굴 수익 점유율을 감소시킬 수 있습니다. HPC/AI 서비스 시장 역시 Amazon Web Services, Google Cloud 등 거대 기술 기업과 CoreWeave 같은 전문 기업들이 포진해 있어 경쟁이 치열합니다. 두 시장 모두 기술 발전 속도가 빨라 지속적인 투자가 없으면 경쟁력이 약화될 수 있습니다.
• 공급망 및 지정학적 위험: 회사의 핵심 장비인 ASIC 채굴기와 GPU는 소수의 공급업체(Bitmain, NVIDIA 등)에 대한 의존도가 높습니다. 이들 장비의 가격과 공급은 시장 수요, 반도체 수급 상황, 국제 무역 정책에 따라 변동성이 큽니다. 특히, 2025년 4월 미국 관세국경보호청이 2024년 4월부터 2025년 2월 사이에 수입된 비트코인 채굴기의 원산지에 이의를 제기하며 약 1억 달러에 달하는 추가 관세 부과 가능성이 제기된 상태입니다. 이 분쟁에서 패소할 경우 회사의 재무 상태에 심각한 타격을 줄 수 있습니다.
• 전력 공급 및 규제 위험: 데이터 센터 운영은 막대한 양의 전력을 소비하므로, 안정적이고 저렴한 전력 확보가 사업의 핵심입니다. 회사는 전력 공급을 제3자 유틸리티 제공업체에 의존하고 있어, 전력망 중단, 극심한 기후 변화, 정치적 또는 규제적 개입으로 인한 공급 제한이나 가격 인상 위험에 노출되어 있습니다. 실제로 캐나다 브리티시컬럼비아주는 신규 암호화폐 채굴 프로젝트에 대한 전력 연결 요청을 일시 중단했으며, 텍사스주 또한 대규모 전력 부하 시설에 대한 새로운 규제 및 요건을 도입하고 있어 향후 운영 비용 증가나 확장 계획에 차질을 빚을 수 있습니다.
• 재무 및 운영 위험: 회사는 2025 회계연도에 순이익을 달성했지만, 이전까지는 지속적인 영업 손실을 기록했습니다. AI/HPC 분야로의 공격적인 사업 다각화와 데이터 센터 확장은 막대한 자본 지출을 요구하며, 이는 주로 전환사채 발행과 유상증자를 통해 조달되어 부채 비율을 크게 높였습니다. 이러한 성장 전략이 성공하지 못하거나, 비트코인 가격 급락 등 외부 충격이 발생할 경우 유동성 및 재무 안정성에 부담으로 작용할 수 있습니다.

법적 소송

회사는 현재 두 건의 주요 법적 소송 및 분쟁에 직면해 있습니다.

1. 증권 집단 소송: 2022년 12월, 회사의 기업공개(IPO) 및 특정 기간 동안의 주식 거래와 관련하여 회사와 일부 임원 및 이사를 상대로 허위 또는 오해의 소지가 있는 정보를 제공했다는 혐의로 미국 뉴저지 지방법원에 집단 소송이 제기되었습니다. 회사는 혐의를 부인하며 기각 신청을 제출했으며, 현재 기각 신청에 대한 법원의 결정이 계류 중입니다. 소송의 최종 결과는 예측할 수 없으나, 패소 시 상당한 규모의 손해배상 책임이 발생할 수 있습니다.
2. NYDIG와의 합의: 과거 제한적 상환 의무가 있는 장비 금융 계약 불이행과 관련하여 채권자인 NYDIG 및 관련 법인들과 법적 분쟁을 겪었습니다. 2025년 8월 12일, 회사는 모든 관련 소송을 종결하기 위해 NYDIG에 합의금을 지불하기로 최종 합의했습니다. 이 합의로 인해 이전에 계상했던 충당금보다 1,820만 달러를 초과하는 비용이 발생했으며, 이는 회사의 재무제표에 손실로 반영되었습니다.

III. 핵심 재무 하이라이트

회사의 핵심 재무 지표는 전년 대비 큰 폭의 성장을 보였으며, 특히 순이익은 흑자 전환에 성공했습니다.

지표 (단위: 백만 달러)	2025년 6월 30일	2024년 6월 30일	전년 대비 변화율
총자산	2,940.3	1,152.8	+155.0%
순이익(손실)	86.9	-28.9	흑자 전환
영업활동 현금흐름	245.9	52.2	+371.1%

IV. 세부 재무 분석

재무제표 분석 결과, 회사는 공격적인 확장 전략을 위해 대규모 자금 조달을 단행했으며, 이는 자산과 부채의 급격한 증가로 이어졌습니다.

손익계산서 분석

지표 (단위: 백만 달러)	2025년	2024년
총 매출	501.0	187.2
비트코인 채굴	484.6	184.1
AI 클라우드 서비스	16.4	3.1
매출원가	-159.0	-87.1
매출총이익	342.0	100.1
영업이익(손실)	17.3	-27.2
세전이익(손실)	93.5	-25.5
순이익(손실)	86.9	-28.9

2025 회계연도 총 매출은 5억 100만 달러로 전년 대비 167.6% 급증했습니다. 이는 평균 비트코인 가격 상승과 운영 해시레이트가 평균 6.6 EH/s에서 25.7 EH/s로 크게 증가한 데 힘입은 결과입니다. 신규 사업인 AI 클라우드 서비스 매출 또한 1,640만 달러를 기록하며 성장에 기여했습니다.

매출원가는 운영 규모 확대에 따라 82.6% 증가했으나, 매출 증가율에는 미치지 못해 매출총이익은 1억 10만 달러에서 3억 4,200만 달러로 크게 개선되었습니다. 그 결과 영업이익은 2,720만 달러 손실에서 1,730만 달러 흑자로 전환하며 수익성 개선에 성공했습니다.

특히 주목할 점은 ‘기타 수익’ 항목입니다. 2025년에는 전환사채 발행과 연계된 파생상품(Capped Call 및 Prepaid Forward 거래)에서 7,750만 달러의 대규모 미실현 평가이익이 발생했습니다. 이는 회사의 순이익이 8,690만 달러 흑자를 기록하는 데 결정적인 역할을 했습니다. 이러한 파생상품 평가이익은 현금 흐름이 없는 회계상 이익으로, 이를 제외할 경우 회사의 핵심 영업활동을 통한 이익 규모는 훨씬 작아집니다.

대차대조표 분석

지표 (단위: 백만 달러)	2025년 6월 30일	2024년 6월 30일
총자산	2,940.3	1,152.8
현금 및 현금성자산	564.5	404.6
유형자산, 순액	1,930.6	441.4
총부채	1,122.8	55.3
전환사채	962.8	0.0
총자본	1,817.5	1,097.5

2025년 말 총자산은 29억 4,000만 달러로 전년 대비 155% 급증했습니다. 이는 데이터 센터 확장과 채굴기 및 GPU 추가 구매로 인해 유형자산이 4억 4,140만 달러에서 19억 3,060만 달러로 4배 이상 증가한 것이 주요 원인입니다.

총부채는 5,530만 달러에서 11억 2,280만 달러로 폭발적으로 증가했는데, 이는 2029년 및 2030년 만기 전환사채 발행을 통해 약 9억 6,280만 달러의 신규 부채를 조달했기 때문입니다. 이로 인해 부채비율(총부채/총자산)은 2024년 4.8%에서 2025년 38.2%로 크게 상승하여 재무 레버리지가 높아졌습니다.

총자본은 11억 달러에서 18억 2,000만 달러로 증가했습니다. 이는 시장가 발행(At-the-market) 유상증자를 통해 약 6억 200만 달러의 자금을 조달하고, 당기순이익 8,690만 달러가 이익잉여금으로 편입된 결과입니다. 회사는 배당을 지급하지 않으며, 전환사채 발행과 연계된 선도매수계약(Prepaid Forward Transactions)을 통해 미래의 자사주 매입을 계획하고 있으나, 이는 희석 방지 목적이 강합니다.

현금흐름표 분석

지표 (단위: 백만 달러)	2025년	2024년
영업활동 현금흐름	245.9	52.2
투자활동 현금흐름	-1,380.5	-498.5
유형자산 취득	-573.5	-141.9
컴퓨터 하드웨어 선급금	-799.2	-338.1
재무활동 현금흐름	1,294.7	782.6
유상증자 순발행	601.8	783.1
전환사채 순발행	701.2	0.0

2025년 영업활동 현금흐름은 2억 4,590만 달러로 전년 대비 371% 급증하며 견조한 현금 창출 능력을 보여주었습니다. 이는 매출 증가에 따른 자연스러운 결과입니다.

반면, 투자활동으로 인한 현금 유출은 13억 8,050만 달러에 달했습니다. 이는 데이터 센터 건설 및 확장에 5억 7,350만 달러, 채굴기 및 GPU 구매를 위한 선급금으로 7억 9,920만 달러를 지출하는 등 공격적인 투자를 단행했기 때문입니다.

이러한 막대한 투자 지출은 재무활동을 통해 조달되었습니다. 회사는 유상증자로 6억 180만 달러, 전환사채 발행으로 7억 120만 달러의 순현금을 확보했습니다. 이는 회사가 영업에서 벌어들인 현금만으로는 성장 전략을 감당할 수 없으며, 외부 자본 조달에 크게 의존하고 있음을 명확히 보여줍니다. 회사는 주주 환원 정책으로 배당금 지급이나 자사주 매입을 시행한 이력이 없습니다.

V. 종합 평가 및 투자 시사점

종합 평가

IREN은 2025 회계연도에 매출 급증과 흑자 전환이라는 인상적인 성과를 거두었습니다. 이는 비트코인 강세장과 성공적인 채산성 관리에 더해, 시기적절하게 AI 클라우드 서비스로 사업을 다각화한 결과입니다. 특히 100% 재생 에너지를 사용한다는 점과 데이터 센터 인프라를 직접 소유한 수직 계열화 모델은 장기적인 경쟁력의 기반이 될 수 있습니다.

하지만 회사의 핵심 현안은 ‘부채를 통한 공격적인 확장 전략의 지속 가능성’과 ‘외부 변수에 대한 높은 민감도’ 두 가지로 요약됩니다. 회사는 10억 달러에 가까운 전환사채를 발행하여 AI 인프라에 막대한 투자를 단행했습니다. 이로 인해 재무 레버리지가 크게 높아졌으며, 이는 향후 금리 변동이나 실적 악화 시 재무적 부담으로 작용할 수 있습니다. 또한, 2025년의 순이익은 파생상품 평가이익이라는 비현금성 이익에 크게 의존하고 있어 핵심 사업의 기초 체력을 평가할 때 주의가 필요합니다. 더불어, 비트코인 가격, 전력 비용, 그리고 약 1억 달러 규모의 관세 분쟁과 같은 외부 변수들은 여전히 회사의 수익성을 좌우하는 핵심적인 리스크로 남아있습니다.

투자자를 위한 관전 포인트

1. AI 클라우드 서비스의 매출 성장 및 고객 다각화: 회사의 미래 가치는 AI 사업의 성공에 달려있다고 해도 과언이 아닙니다. 투자자는 향후 분기 실적에서 AI 클라우드 서비스 매출이 지속적으로 성장하는지, 그리고 소수 고객에 대한 의존도를 낮추고 고객 기반을 성공적으로 다각화하는지를 면밀히 관찰해야 합니다. 이는 막대한 자본 지출의 타당성을 검증하는 핵심 지표가 될 것입니다.
2. 영업 현금흐름과 자본 지출(CAPEX)의 균형: 현재 회사는 외부 자금 조달을 통해 투자를 집행하고 있습니다. 향후 영업활동 현금흐름이 투자활동 현금 유출(CAPEX)의 상당 부분을 충당할 수 있는 수준으로 개선되는지 주목해야 합니다. 이는 회사가 외부 자본 시장에 대한 의존도를 줄이고 자생적인 성장 단계로 진입하고 있음을 보여주는 긍정적인 신호가 될 것입니다.
3. 미국 관세 분쟁의 진행 상황: 약 1억 달러 규모의 잠재적 관세는 회사의 현금성 자산에 상당한 부담을 줄 수 있는 중대한 우발 부채입니다. 투자자는 이 분쟁의 진행 상황과 최종 결과를 주시해야 합니다. 만약 회사에 불리한 결정이 내려진다면, 이는 단기적으로 주가에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.