버크셔 해서웨이(BERKSHIRE HATHAWAY INC) 기업 분석 리포트 (2024년 연간)

I. 기업 및 사업 개요

버크셔 해서웨이는 다양한 사업을 영위하는 자회사를 소유한 지주회사입니다. 핵심 사업은 보험 및 재보험, 화물 철도 운송, 그리고 유틸리티 및 에너지 사업으로 구성됩니다. 이 외에도 제조, 서비스, 소매 등 광범위한 분야의 수많은 자회사를 운영하고 있습니다.

버크셔 해서웨이의 가장 큰 특징은 이례적으로 분권화된 경영 구조입니다. 각 자회사는 독립적으로 운영되며, 소수의 핵심 경영진(워렌 버핏 회장, 그렉 아벨 비보험 부문 부회장, 아짓 자인 보험 부문 부회장)이 중요한 자본 배분, 투자 활동, 그리고 각 자회사 CEO 선임에 대한 최종 책임을 집니다.

주요 사업 부문은 다음과 같습니다.

• 보험: GEICO(개인 자동차 보험), Berkshire Hathaway Primary Group(상업용 보험), Berkshire Hathaway Reinsurance Group(재보험)을 통해 전 세계적으로 손해보험, 생명보험, 건강보험 등 다양한 보험 및 재보험 서비스를 제공합니다.
• 철도 (BNSF): 북미 최대 규모의 화물 철도 시스템 중 하나인 BNSF를 통해 제조, 농업, 천연자원 등 다양한 산업의 상품과 원자재를 운송합니다.
• 유틸리티 및 에너지 (BHE): 미국 내 4개의 규제 유틸리티 회사, 5개의 주간 천연가스 파이프라인 회사 등을 통해 전력 및 에너지 생성, 분배 사업을 운영합니다.
• 제조, 서비스 및 소매: Precision Castparts(항공우주 부품), Lubrizol(특수 화학), Clayton Homes(주택 건설), Forest River(레저용 차량), Fruit of the Loom(의류), Duracell(배터리) 등 산업재, 건축자재, 소비재를 아우르는 광범위한 제조 기업과 NetJets(항공기 공유), Pilot(트래블 센터), See’s Candies(소매) 등 다양한 서비스 및 소매업체를 포함합니다.

II. 주요 위험 요소 분석

회사는 사업 운영에 있어 여러 가지 내재적 위험에 노출되어 있습니다. 보고서에 따르면, 핵심적인 위험 요소들은 다음과 같습니다.

• 핵심 인력 의존도: 회사의 주요 투자 및 자본 배분 결정은 워렌 버핏(94세) 회장에게 크게 의존하고 있습니다. 그의 부재 시 회사 운영에 중대한 부정적 영향이 발생할 수 있습니다. 이사회는 그렉 아벨 부회장을 후계자로 지정하는 등 승계 계획을 마련하여 이 리스크를 완화하고자 노력하고 있습니다.
• 집중된 주식 투자: 보험 자회사의 주식 투자가 소수의 기업에 집중되어 있어, 해당 주식들의 가치가 크게 하락할 경우 버크셔의 순자산과 순이익이 중대하게 감소할 수 있습니다. 이는 보험사의 지급여력(statutory surplus) 하락으로 이어져 신규 보험 계약 체결 능력에 부정적인 영향을 줄 수 있습니다.
• 경기 변동 및 경쟁: 회사의 다양한 운영 자회사들은 각 산업의 경기 순환에 영향을 받습니다. 또한, 기술 변화를 포함한 여러 요인으로 인해 각 사업의 경쟁 우위가 약화될 경우, 향후 영업 실적이 저하될 수 있습니다.
• 규제 환경의 변화: 보험, 철도, 에너지 등 핵심 사업들은 미국 및 해외에서 엄격한 규제를 받습니다. 특히 기후 변화와 관련된 온실가스(GHG) 배출 규제 강화는 BNSF와 BHE의 운영 비용을 증가시킬 수 있습니다. 규제 변경이나 불리한 규제 조치는 회사의 영업 실적과 자본 배분 능력에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.
• 보험 인수 리스크: 버크셔는 대규모 단일 사건(자연재해, 테러, 사이버 공격 등)으로부터 발생하는 위험을 타 보험사보다 더 많이 인수하는 경향이 있어, 예상치 못한 대규모 재해 발생 시 상당한 규모의 인수 손실을 입을 수 있습니다.

법적 소송

현재 회사의 자회사들은 몇 가지 중대한 법적 소송에 직면해 있으며, 이는 잠재적으로 재무 상태에 영향을 미칠 수 있습니다.

• PacifiCorp 산불 소송: BHE의 자회사인 PacifiCorp은 2020년 및 2022년 오리건 주와 캘리포니아 주에서 발생한 여러 산불과 관련하여 다수의 소송에 휘말려 있습니다. 2024년 12월 31일까지, 회사는 이와 관련하여 세전 약 27.5억 달러의 예상 손실을 인식했습니다. 하지만 소송이 진행 중이며 관련된 재산 및 인명 피해 규모가 커, 현재까지 인식된 금액을 초과하는 상당한 추가 손실이 발생할 가능성이 있습니다.
• HomeServices 반독점 소송: BHE의 또 다른 자회사인 HomeServices는 부동산 중개 수수료 담합 혐의로 여러 건의 반독점 소송에 피소되었습니다. 이 중 한 소송(Burnett case)에서 2023년 10월, 배심원단은 약 18억 달러의 손해배상 평결을 내렸으며, 이는 법에 따라 3배까지 증액될 수 있습니다. HomeServices는 이 판결에 대해 항소할 예정이며, 별도로 2.5억 달러 규모의 전국적인 합의를 시도했으나 최종 승인은 아직 계류 중입니다. 이 소송의 최종 결과는 회사의 재무에 중대한 영향을 미칠 수 있습니다.

III. 핵심 재무 하이라이트

회사의 핵심 재무 지표는 전반적인 자산 성장과 함께, 투자 손익에 따른 순이익의 높은 변동성을 보여줍니다.

지표 (단위: 달러)	2024년	2023년	전년 대비
총자산	1조 1,539억	1조 700억	+7.8%
순이익	890억	962억	-7.5%
영업활동 현금흐름	306억	492억	-37.8%

• 총자산은 2023년 대비 약 7.8% 증가하며 꾸준한 성장세를 보였습니다.
• 순이익은 2023년 대비 7.5% 감소했는데, 이는 주식 시장 변동에 따른 투자 평가이익 감소가 주된 원인입니다.
• 영업활동 현금흐름은 37.8% 감소했습니다. 이는 2024년에 주식 매각에 따른 상당한 규모의 법인세 납부($285억)가 있었기 때문이며, 이를 제외하면 견조한 흐름을 유지하고 있습니다.

IV. 세부 재무 분석

손익계산서 분석

주요 항목 (단위: 억 달러)	2024년	2023년	2022년
총매출	3,714	3,645	3,020
보험료 수익	883	834	746
판매 및 서비스 매출	2,023	2,071	1,575
철도, 유틸리티, 에너지 매출	498	498	521
투자 손익	528	749	(679)
세전 순이익	1,104	1,202	(305)
귀속 순이익	890	962	(228)

버크셔 해서웨이의 손익계산서는 운영 사업부문의 안정적인 실적과 투자 포트폴리오의 변동성이 결합된 모습을 보입니다.

• 매출: 2024년 총매출은 3,714억 달러로 전년 대비 소폭 증가하며 안정적인 모습을 보였습니다. 보험료 수익은 꾸준히 증가했으나, 판매 및 서비스 매출은 소폭 감소했습니다.
• 투자 손익: 순이익 변동의 핵심 요인은 투자 손익입니다. 2024년에는 528억 달러의 투자 이익을 기록했으나, 이는 2023년의 749억 달러보다 감소한 수치입니다. 2022년에는 679억 달러의 투자 손실을 기록하며 전체 순이익이 적자로 전환된 바 있습니다. 경영진은 이러한 미실현 투자 손익은 실제 사업의 경제적 성과를 평가하는 데 있어 의미가 크지 않다고 지속적으로 강조합니다.
• 사업 부문별 실적:
  • 보험 인수: 2024년 세전 90억 달러의 이익을 기록하며 2023년(54억 달러) 대비 크게 개선되었습니다. 이는 주로 GEICO의 실적이 대폭 호전된 덕분입니다.
  • BNSF(철도): 2024년 세전 이익은 66억 달러로 전년과 비슷한 수준을 유지했습니다.
  • BHE(에너지): 2024년 세후 37억 달러의 이익을 기록, 전년(23억 달러) 대비 크게 증가했습니다. 이는 PacifiCorp의 산불 관련 손실 충당금 인식이 전년 대비 감소했기 때문입니다.

대차대조표 분석

주요 항목 (단위: 억 달러)	2024년 12월 31일	2023년 12월 31일
자산
현금 및 현금성자산	443	343
단기 미국 국채 투자	2,865	1,296
주식 투자	2,716	3,538
총자산	11,539	10,700
부채 및 자본
보험 손실 관련 부채	1,476	1,457
총부채	5,022	4,992
총주주자본	6,517	5,675

2024년 말 기준, 버크셔의 대차대조표는 막대한 유동성과 강력한 자본 기반을 명확히 보여줍니다.

• 자산 구조: 가장 눈에 띄는 변화는 현금 및 단기 미국 국채 보유액의 급증입니다. 2024년 말 기준, 현금성자산과 단기 국채를 합한 금액은 약 3,308억 달러에 달하며, 이는 전년 대비 약 1,670억 달러 증가한 수치입니다. 반면, 주식 투자 자산은 3,538억 달러에서 2,716억 달러로 크게 감소했습니다. 이는 경영진이 높은 시장 밸류에이션 환경에서 대규모 주식 투자를 줄이고, 안전자산인 단기 국채로 자금을 이동시켰음을 시사합니다.
• 부채 및 자본: 총부채는 5,022억 달러로 자산 규모에 비해 매우 낮은 수준을 유지하고 있습니다. 부채 비율(총부채/총자본)은 약 0.77로 매우 안정적인 재무 구조를 보여줍니다. 총주주자본은 881억 달러 증가한 6,517억 달러를 기록했으며, 이는 순이익 증가와 자사주 매입의 영향입니다.

현금흐름표 분석

주요 항목 (단위: 억 달러)	2024년	2023년	2022년
영업활동 현금흐름	306	492	374
투자활동 현금흐름	(103)	(327)	(876)
주식 매입	(92)	(165)	(679)
주식 매도	1,434	406	337
국채 및 채권 순매수	(997)	(29)	(273)
재무활동 현금흐름	(104)	(144)	(17)
자사주 매입	(29)	(92)	(79)

• 영업활동 현금흐름: 2024년 306억 달러로 견조한 흐름을 보였으나, 2023년 492억 달러에 비해서는 감소했습니다. 현금흐름표 주석에 따르면, 이는 2024년에 주식 매각에 따른 막대한 이익 실현으로 법인세 납부액이 285억 달러에 달했기 때문입니다. 이를 감안하면 실제 사업에서 창출되는 현금은 여전히 강력합니다.
• 투자활동 현금흐름: 2024년에는 주식 매도(1,434억 달러)가 매수(92억 달러)를 크게 초과했으며, 여기서 확보된 자금은 대부분 미국 단기 국채 매입으로 이어진 것으로 분석됩니다. 이는 대차대조표의 자산 구성 변화와 일치하는 흐름입니다.
• 재무활동 현금흐름: 회사는 2024년에 29억 달러 규모의 자사주를 매입하며 주주환원 정책을 이어갔습니다. '주주 관련 사항’에 따르면, 버크셔는 배당을 지급하지 않는 대신, 주가가 내재가치보다 낮다고 판단될 때 자사주를 매입하는 것을 핵심 주주환원 정책으로 삼고 있습니다. 이 정책에는 정해진 매입 규모나 기한이 없어 경영진의 판단에 따라 유연하게 집행됩니다.

V. 종합 평가 및 투자 시사점

종합 평가

버크셔 해서웨이는 다각화된 사업 포트폴리오와 분권화된 경영을 통해 안정적인 영업 현금흐름을 창출하는 독보적인 기업입니다. 2024년 실적은 GEICO를 필두로 한 보험 사업의 턴어라운드와 에너지 부문의 이익 회복이 긍정적이었으나, 주식시장의 변동성으로 인한 투자 이익 감소로 전체 순이익은 소폭 하락했습니다.

현재 회사가 직면한 가장 큰 현안은 두 가지로 요약됩니다. 첫째는 기록적인 현금 보유고와 자본 배분 문제입니다. 2024년 말 기준 3,300억 달러가 넘는 현금 및 단기 국채를 보유하고 있으며, 이는 안정성의 상징인 동시에 '기회비용’의 발생을 의미합니다. 높은 시장 밸류에이션으로 인해 마땅한 ‘코끼리만 한’ 인수 대상을 찾지 못하면서 자금이 단기 국채에 머물러 있는 상황입니다. 둘째는 BHE 자회사를 중심으로 한 중대한 법적 리스크입니다. PacifiCorp의 산불 관련 소송과 HomeServices의 반독점 소송은 잠재적 배상액 규모가 수십억 달러에 달할 수 있어, 향후 몇 년간 BHE 부문의 수익성과 버크셔 전체의 재무 상태에 부담으로 작용할 수 있는 핵심 변수입니다.

투자자를 위한 관전 포인트

1. 자본 배분 전략의 변화: 향후 버크셔의 대규모 인수합병(M&A) 발표 여부 또는 자사주 매입 규모의 변화는 경영진이 현재 시장을 어떻게 평가하고 있으며, 막대한 현금을 어떻게 활용할 계획인지를 보여주는 가장 중요한 지표입니다. 특히 대규모 자사주 매입은 마땅한 투자처를 찾지 못했다는 신호일 수 있습니다.
2. BHE 법적 리스크 진행 상황: PacifiCorp의 산불 소송 및 HomeServices의 반독점 소송 관련 판결 및 합의 과정은 BHE 부문의 수익성에 직접적인 영향을 미칩니다. 투자자는 관련 소송의 진행 상황과 추가적인 손실 충당금 설정 여부를 면밀히 주시해야 합니다. 만약 예상보다 큰 규모의 배상 책임이 확정된다면, BHE의 실적은 물론 버크셔 전체의 순이익에도 상당한 타격을 줄 수 있습니다.
3. 금리 변화가 사업에 미치는 영향: 현재 보유한 막대한 단기 국채는 고금리 환경에서 상당한 이자 수익을 창출하고 있습니다. 향후 금리가 인하될 경우, 보험 부문의 투자 수익이 감소할 수 있습니다. 반면, 금리 인하는 자회사인 Clayton Homes(주택 건설)의 모기지 사업과 BHA(자동차 딜러십)의 자동차 할부 금융 수요에는 긍정적으로 작용할 수 있으므로, 금리 변화에 따른 각 사업부의 실적 변화를 관찰할 필요가 있습니다.